PTA半年报：整体维持偏紧 年底或迎大的供需周期拐点

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作者：美尔雅期货 化工分析师 赵婷

核心观点

1、2019年上半年行情回顾：二季度TA超额利润的获得来自原料的让利，增值税下调带来的产业链利润增量也对TA端利润有着积极贡献。

2、成本端PX基本面分析：PX扩产周期，加工费挤压较为明显;PX装置检修较多，恒力装置投产弥补检修损失;PX集中投产，供应格局或将明显改善。

3、PTA(5890,-42.00,-0.71%)基本面分析：PTA阶段性的产能错配带来加工差红利;PTA产能增量有限，整体负荷极高。

4、需求端聚酯基本面分析：聚酯装置投放不及预期;聚酯负荷虽降低但是产量增加较多;聚酯产品库存累积速度相对平缓。

5、后市展望：下半年PTA可能整体仍维持偏紧格局为主，但年底附近或迎来大的供需周期拐点。

1 2019年上半年行情回顾

价格波幅较大，截止6月28日，PTA主力合约收盘价为5920元/吨，2018年12月28日收盘价5640元/吨，上涨280元/吨。

二季度TA超额利润的获得来自原料的让利，增值税下调带来的产业链利润增量也对TA端利润有着积极贡献。

价格

利润

2 成本端PX基本面分析

2.1 PX扩产周期，加工费挤压较为明显

国内PX项目投产缓慢，进口依存度高，定价权主要日本、韩国手中，在国内石化体系，PX新增产能有限，PX利润维持高位。

根据目前已经公布的亚洲PX装置新增和重启情况，2019年全年PX预计老装置重启一套160万吨，新增产能1180万吨，合计1340万吨产能。

上半年PX与石脑油价差先强后弱，3月前逐步由480美元/吨扩张至620美元/吨附近;进入3月，随着恒力炼化PX装置顺利投放后，价差从高位急剧收缩、最低降至300美元/吨附近至近几年来最低水平。

2.2 PX装置检修较多，恒力装置投产弥补检修损失

从PX全年检修计划通常跟炼厂同步集中在二季度，总体来看下半年PX检修不多，主要集中在7-8月，随着国内几套炼化装置投产，将一定程度弥补检修带来的损失。

2.3 PX集中投产，供应格局或将明显改善

PX供需来看，1月PX延续去年四季度的累库之态，但2月以后亚洲整体则以去库为主，恒力新装置在二季度产生的增量也较大程度弥补了检修带来的缺口。

随着恒力石化装置顺利投产，2019年国内PX产量较之前出现明显增长。

最新统计数据显示，2019年1-6月，国内PX累计产量为642.5万吨，较2018年同期大幅增加17.24%;其中，4-6月国内PX产量连续三个月突破100万吨。

3 PTA基本面分析

3.1 PTA阶段性的产能错配带来加工差红利

产业链的景气周期从聚酯开启，2018年是聚酯新增产能集中投产的第一年，2019年是第二年，计划中的投产项目仍然不少。PTA随着需求端景气度回升，而到2019年3季度之前自身新增产能有限，库存迅速消化，供需偏紧高加工费的格局或延续到2019年3季度。

上半年国内PTA新增产能主要来自福海创装置的复产，在春节后逐步恢复PX-TA装置;另外一套四川能投(原晟达)100万吨新装置在5月份逐步试车开启，但并未产生实质供应增量。